從2021年末開始，存儲開始了漫長的下行周期，存儲價格連續(xù)8季度下滑。在此期間，即使像瀾起科技這樣的國內(nèi)頭部存儲公司股價下滑也超過3成，部分公司更是直接腰斬。 但進(jìn)入今年2月份后，隨著存儲行業(yè)度過下行周期，存儲公司迎來了集體上漲，股價漲幅在17%-60%之間。前不久，三星電子宣布開發(fā)出業(yè)界首款36GB HBM3E 12H DRAM產(chǎn)品，新產(chǎn)品能夠打破AI的算力瓶頸，為行業(yè)帶來板上釘釘?shù)臉I(yè)績增長。由此，掀起了存儲公司漲停潮，2月28日，復(fù)旦微電、佰維存儲、香農(nóng)芯創(chuàng)等多股漲超10%。 存儲公司股價飆漲固然有一定的邏輯支撐，相關(guān)公司也的確已迎來了業(yè)績、股價的拐點。但需要注意的是，國內(nèi)存儲公司產(chǎn)品有一定的滯后性，可能最終達(dá)不到投資人的高期許。 本文持有以下觀點： 1、存儲實現(xiàn)高端化升級。AI芯片高效運行要求，存儲到邏輯芯片的數(shù)據(jù)傳輸速度，必須大于或等于，邏輯芯片的運算速度。但現(xiàn)在存儲跟不上邏輯芯片的迭代速度，HBM是提升性能的最優(yōu)解?？紤]到HBM價格是傳統(tǒng)存儲的3倍，存儲公司利潤將大幅提升。 2、存儲迎來上行周期。此前由于存儲產(chǎn)能過剩以及下游需求萎靡，存儲價格連續(xù)8季度下滑，但隨著存儲大廠的持續(xù)減產(chǎn)以及下游需求的復(fù)蘇，存儲已經(jīng)迎來上行周期，光大證券預(yù)測，存儲產(chǎn)品在24年有望連續(xù)4季度漲價。 3、國內(nèi)存儲公司吃不到AI紅利，但受益消費電子回暖。國內(nèi)很多存儲公司應(yīng)用場景在C端，但真正能從AI獲利的是B端存儲器，即使少部分公司切入到了B端，但缺少HBM等高端存儲，獲得的AI紅利依然有限。不過24年消費電子復(fù)蘇，仍將為國內(nèi)存儲帶來增長。 幫英偉達(dá)打破“枷鎖” 前不久，三星電子宣布開發(fā)出了業(yè)界首款36GB HBM3E 12H DRAM，并開始向客戶提供樣品，計劃今年上半年量產(chǎn)。 這則消息，直接引爆了存儲板塊。2月28日，復(fù)旦微電、佰維存儲、香農(nóng)芯創(chuàng)漲超10%，盈方微、紫光國微漲停。能引爆存儲板塊，是因為這款最新的HBM存儲產(chǎn)品為存儲公司帶來的業(yè)績提升也幾乎是“板上釘釘”，邏輯在于它能幫助英偉達(dá)乃至整個AI產(chǎn)業(yè)打破算力瓶頸。 三星的新款HBM存儲能給AI帶來哪些幫助？可以從英偉達(dá)兩代芯片的迭代說起，英偉達(dá)新一代AI芯片H200，比老款的H100芯片實現(xiàn)了算力翻倍，但其實H200與H100的芯片架構(gòu)未變，兩者最大的區(qū)別是，H200比H100增加了更多的高帶寬存儲內(nèi)存。 為什么H200增加了高寬帶存儲就實現(xiàn)了算力翻倍？這要從AI芯片的構(gòu)造來說明。如果把AI芯片內(nèi)部想象成后廚，那么存儲就是倉庫管理員負(fù)責(zé)運送食材（數(shù)據(jù)傳輸），而邏輯芯片就是主廚負(fù)責(zé)烹飪（負(fù)責(zé)運算）。 這么類比不難發(fā)現(xiàn)，能讓這個廚房高效運行的前提是庫管理員將食材送到后廚的速度，必須比主廚烹飪的速度快。翻譯到AI芯片的運行場景就是，存儲到邏輯芯片的數(shù)據(jù)傳輸速度，必須大于或等于，邏輯芯片的運算速度。 但現(xiàn)狀是存儲器明顯跟不上邏輯芯片的迭代速度，這就導(dǎo)致現(xiàn)在決定一塊芯片算力上限的，不是邏輯芯片的算力，而是內(nèi)存的傳輸速度。 HBM存儲則能進(jìn)一步提升現(xiàn)在的算力，HBM與傳統(tǒng)內(nèi)存的區(qū)別是，傳統(tǒng)內(nèi)存是個只有一層的大倉庫，而HBM是占地面積更小的多層倉庫。能存東西層數(shù)多了，產(chǎn)品性能也就高了。 但HBM產(chǎn)能現(xiàn)在不夠用了，導(dǎo)致英偉達(dá)的產(chǎn)能也上不來。在這種情況下，三星的新款HBM將“倉庫”從8層提高到了12層，是目前提升算力的最佳解決方案。 對性能的提升也轉(zhuǎn)化成了訂單，全球最大的兩家存儲器芯片制造商三星和 SK 海力士正準(zhǔn)備將HBM產(chǎn)量提高至 2.5 倍，而一塊HBM價格是傳統(tǒng)內(nèi)存的3倍以上。存儲公司業(yè)績也即將迎來爆發(fā)。 產(chǎn)品升級的同時，存儲行業(yè)也正在走出周期。 時隔8個季度價格反彈，存儲走出周期 與其他半導(dǎo)體相比，存儲是周期性非常明顯的行業(yè)，常常因為供需錯配導(dǎo)致價格周期性波動。 這里面的邏輯是存儲需要通過規(guī)模擴(kuò)張才能維持經(jīng)濟(jì)效益。因此當(dāng)行業(yè)需求旺盛，處于上行周期時，一家存儲廠商選擇擴(kuò)產(chǎn)以擴(kuò)大市場份額時，通常其他廠商也會跟隨擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致產(chǎn)能集中落地，從而造成產(chǎn)能過剩，最終引發(fā)存儲芯片價格下跌。 那么存儲會不會吃過周期的教訓(xùn)后，開始默契的控制價格？從實際情況看，也不大可能，目前存儲基本被韓國的三星、海力士，美國的美光三分天下，韓國一直想吃掉美光，獨霸存儲芯片，它們的競爭很難握手言和。 本輪存儲周期就可以追溯到，2017年-2020年云商拉動了存儲市場，之后存儲大廠產(chǎn)能集中爆發(fā)最終導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，自2021年末開始存儲價格連續(xù)下滑8個季度。連續(xù)8個季度價格下滑，在歷史上也屬于下行周期較長的時間，通常存儲價格下行周期是1.5年-2年。 本次下行周期較長是因為產(chǎn)能過剩的同時，趕上消費電子需求萎縮，比如全球手機(jī)出貨量連續(xù)9個季度下滑。供給過剩、需求低迷兩頭擠壓下，存儲企業(yè)遭遇寒冬，2023年2023年幾家存儲大廠集體經(jīng)營虧損預(yù)估達(dá)破紀(jì)錄的50億美元，創(chuàng)下過去15年來最嚴(yán)重的低迷。 業(yè)績劇烈下滑，迫使迫使存儲廠商原相繼減產(chǎn)調(diào)整供需關(guān)系，自2022年第四季度起，鎧俠、美光科技、SK海力士、三星等國際存儲芯片大廠就紛紛啟動削減開支減產(chǎn)，調(diào)整供給。其中，三星電子在2023四季度，資本開支同比減少25.53%。SK海力士2023年資本開支同比減少50%。 在供給端持續(xù)收縮后，存儲供需關(guān)系已基本恢復(fù)正常，一個明顯信號是存儲開始漲價。自去年10月以來，存儲中的能占到95%以上份額的兩塊市場，DRAM存儲芯片和NAND閃存芯片價格連續(xù)反彈。去年四季度，Mobile DRAM合約價季漲幅預(yù)估將擴(kuò)大至13%至18%，這也是DRAM產(chǎn)品合約價格連跌8個季度后的首次反彈。 存儲價格的反彈還將持續(xù)，據(jù)存儲器模塊廠商透露，三星電子、SK海力士、美光等存儲大廠，正規(guī)劃今年第一季將DRAM價格調(diào)漲15%~20%。 連續(xù)兩季度價格反彈，基本可以確定存儲已經(jīng)走出周期。那么，國內(nèi)存儲公司的投資機(jī)會到了嗎？ 存儲股能不能投？ 過去，因為存儲下行周期，2023年國內(nèi)大部分存儲公司股價都是下跌狀態(tài)，但從今年2月以來，存儲公司迎來了集體上漲，股價漲幅在17%-60%之間。 拋除整個A股大環(huán)境的回暖，支撐存儲爆發(fā)的邏輯主要有兩個，AI帶來的增量需求，以及存儲走到上行周期。但聚焦到國內(nèi)存儲公司，它們只能享受到存儲周期的貝塔收益，很難獲得AI增量的阿爾法收益。 具體來說，AI大模型帶來的高端存儲芯片需求爆發(fā)，才是行業(yè)最具想象力的故事，就像上文提到的AI爆發(fā)使三星和海力士把價格是傳統(tǒng)內(nèi)存的3倍多的HBM產(chǎn)量提高到了2.5倍。 但AI這波紅利，國內(nèi)存儲公司能吃到的很少。一來，國內(nèi)很多存儲公司做的都是存儲模組，應(yīng)用場景主要在C端，比如佰維存儲的產(chǎn)品主要就是應(yīng)用到電腦、手機(jī)等消費場景上。而真正能夠從AI獲利的，是B端存儲器，應(yīng)用在服務(wù)器上的以及在AI云計算上的。所以像佰維這種模組公司很難算得上真正從AI獲益的概念股，至少現(xiàn)在不算。 當(dāng)然國內(nèi)也有像瀾起科技這樣的能把存儲應(yīng)用到服務(wù)器上的公司，但它們吃到的AI紅利也很有限，AI由于算力的高要求，更需要具有高帶寬和快速數(shù)據(jù)傳輸特性的HBM產(chǎn)品，SK海力士、三星已經(jīng)供應(yīng)了90%的HBM。而國內(nèi)存儲公司的HBM產(chǎn)品還處于起步階段。 但即便吃不到AI增量，國內(nèi)存儲公司24年的業(yè)績也依然有保證，消費電子的需求正在復(fù)蘇，2023年四季度，全球智能手機(jī)出貨量同比增長8.6%，中止了連續(xù)9季度下滑的頹勢。消費電子復(fù)蘇也將延續(xù)到整個2024年，信達(dá)證券認(rèn)為，2024 年智能手機(jī)、服務(wù)器和PC出貨量均有個位數(shù)百分比提升。 消費電子復(fù)蘇也讓存儲成為24年業(yè)績增長最多的半導(dǎo)體板塊，根據(jù) WSTS預(yù)測，2024年存儲芯片市場同比將增長 44.8%，增幅居于半導(dǎo)體細(xì)分領(lǐng)域之首。 由此看來，隨著終端消費電子回暖，存儲公司的業(yè)績反轉(zhuǎn)已然確定，但想要搭上AI快車，擁有更大的現(xiàn)象力，國內(nèi)存儲公司還需要向攻克HBM高端存儲努力。